陆道培医疗冲刺港股：将推动中国血液病医疗服务市场的快速增长

受益防控政策调整和海外货币政策改善，港股在今年开年迎来了“开门红”，IPO方面，中国血液病医疗龙头陆道培医疗率先于3日递表，正式递交了主板挂牌申请，成为今年第一家IPO企业，中信证券、招银国际和麦格里为联席保荐人。

据资料显示，陆道培医疗是由血液病学家和造血干细胞移植专家陆道培院士于2012年创立，目前已成为一家领先的血液病医疗服务集团。

陆道培医疗已成为当前国内血液病医疗行业中龙头，在A1招股书信息中，陆道培医疗在2021年收入及血液病医院的登记床位数量及造血干细胞移植仓数规模中，已成为中国最大的血液病医疗服务提供商。而陆道培医疗在国内血液病医疗领域也有着举足轻重的地位，2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，2021年造血干细胞移植病例数，陆道培医疗位居中国第二，在中国的造血干细胞移植服务市场中，公司在2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，进行的半相合造血干细胞移植数量排名第二。

招股书中显示，陆道培医疗其募资净额用途为：

河北燕达陆道培医院的扩建及搬迁及上海陆道培医院的开业；

血液病医疗服务潜在业务合作及收购机会；

持续提升及加强提供血液病医疗服务的竞争优势；

开发血液病特检服务业务，以丰富血液病特检服务的菜单及优化MICM检测系统，以及增强提供血液病特检服务的能力；

核心技术实力高于行业平均，依靠实力不断完善医疗网络

当前，陆道培医疗医院网络布局组要在河北省与北京市，旗下三大院区分别为：河北燕达陆道培医院（旗下首家旗舰型血液病医院）、2018年投入运营的北京陆道培医院亦庄院区、于于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。这三家医院均已被认定为医疗保险定点医疗机构。此次招股书显示，陆道培医疗将不断扩大公司医疗矩阵，于今年内开设上海分院——上海陆道培医院，并且计划与2025年搬迁河北燕达陆道培新院区以增强其综合服务能力。

陆道培已通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及组合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力。据统计，陆道培医疗团队专注于治疗血液肿瘤及其他难治复发血液疾病，异基因造血干细胞移植后五年生存率普遍高于行业平均水平。截至2022年9月30日，陆道培医疗的团队共完成7489例造血干细胞移植：半相合造血干细胞移植（占比71.2%），异基因造血干细胞移植（占比99.2%），而中国2021年的全部造血干细胞移植中仅有70.7%及44.2%为异基因造血干细胞移植及半相合造血干细胞移植。

中国的血液学医疗服务市场庞大但尚未满足，有关资料显示，中国的造血干细胞移植渗透率仅为23.0%，有着巨大的供需缺口，根据弗若斯特沙利文的预估，按2021年至2030年的收入贡献计算:异基因造血干细胞移植占中国造血干细胞移植服务市场的比重已经并预计将维持在80%以上，而陆道培医疗长期专注且擅长的半相合造血干细胞移植已经并将继续主导异基因造血干细胞移植服务市场份额超过70%。据弗若斯特沙利文的资料，中国血液病医疗服务市场的市场总规模也将达到复合年增长率14.2%的增速，将从2021年的242亿增长到2030年的799亿规模。

成长性与确定性兼而有之，业绩实现稳步增长

疫情冲击并未撼动陆道培医疗强韧的成长性，随着旗下医疗网络的扩展、产能的不断提升、以及相对较新医院纳入公共医疗保险计划推动，陆道培医疗的财务的表现十分亮眼。在2020年、2021年年度，公司分别实现收入约人民币11.62亿元、13.70亿元，同比增长18.0%；截至2021年、2022年9月30日止九个月，收入分别约为人民币9.89亿元、12.41亿元，同比增加25.5%，2022年前三季旗下两家医院增长数据惊人，分别实现了75.53%同比收入增长（亦庄医院）与220.91%的同比收入增长（顺义医院）。

陆道培医疗在盈利能力方面，虽然出现了账面亏损。但其主要原因要归因于向投资者发行的金融工具的账面值变动的影响。公司净亏损由2020年的人民币1.22亿元扩大至2021年的4.08亿元，净亏损率从10.5%增至29.8%;由2021年前9个月的人民币3.37亿元上升至2022年前9个月的5.12亿元，净亏损率相应从34.0%增至41.2%。然而，从陆道培医疗的财务数据观察，我们不难发现，2020-2021年、2021年前9个月及2022年前9个月，公司向投资者发行的金融工具的账面值变动，分别达到了人民币1.38亿元、2.87亿元、2.44亿元、4.84亿元，这也正是藏在公司账面净亏损背后的真正原因。

据了解，香港上市公司的财务资料主要是按国际财务报告准则编制的，像向投资者发行的金融工具的账面值变动，会被计入综合损益表且造成公司账面亏损。这类金融工具非现金项目，在公司上市后会自动转换为资本公积，先前对净利润所造成的影响也会随之消失，因而属于非经常性项目。

所以，剔除金融工具账面值变动这一并非经营业绩波动导致的主要亏损因素后，公司采用非国际财务报告准则计量的经调整EBITDA，更能准确而清晰地体现其正在显著改善的盈利能力。

2020年、2021年，陆道培医疗的经调整EBITDA分别约为人民币1.90亿元、7608.7万元，虽然同比降幅过半，但在2022年前9个月，经调整EBITDA达到人民币1.28亿元，较2021年前9个月的人民币5539.6万元同比大增130.5%。而剔除这一会计处理的影响，陆道培医疗于2022年前三季度的实际亏损已大幅缩窄。

发展前景潜力巨大，陆道培医疗被多个知名股东持股背书

陆道培医疗的股东阵容可以用强力形容，随着淡马锡、康桥资本、厦门建发、Invescorp、前海股权基金、赛领资本等知名投资机构的跟投，陆道培医疗估值一举由2014年的2.59亿元上升到2020年的49.50亿元。这也充分表明了机构对陆道培医疗发展前景与投资价值的看好。

作为中国最大的血液病医疗服务提供商，陆道培医疗此番冲刺港股IPO，不仅是赛道前景的肯定，也是自身实力雄厚与稳定的体现，对于中国快速增长的血液病医疗服务市场的需求而言，未来大量未被满足的医疗需求或将得到更高效地解决。