科创板首现破发！市场化定价机制迎来标志性节点

科创板首只破发股今日诞生！

11月6日早盘，昊海生科(行情688366,诊股)在上市的第六个交易日开盘价报88.53元，跌破了89.23元的发行价，成为科创板首只破发股。

紧随其后，昨日刚刚上市交易的久日新材(行情688199,诊股)在开盘后最低触及66.14元，也跌破了其66.68元的发行价。

在此前的一个交易日，久日新材在上市首日上涨6.42%，创下了科创板新股上市首日涨幅最低纪录。

分析人士表示，在市场化定价的基础上出现破发是正常现象，主要原因是其发行价过高。从更宏观的层面来看，破发对新股生态有着重要的积极影响。

高定价成破发主因

“在市场定价机制下，出现破发是应有之义。最近（科创板）几只个股回调较多，大家也早有心理预期。”一位券商投行人士对中国证券报（ID：xhszzb）记者表示。

该投行人士同时表示，从基本面上来看，破发的个股并没有出现糟糕的情况，首发定价偏高成为其破发的主要原因。

比如昊海生科，公司是国内医用生物材料领域的知名企业，公司白内障手术核心耗材人工晶状体、医用几丁糖等产品技术和份额在国内都相对领先。根据昊海生科公布的财务数据，2016年至2018年，公司营业收入分别为8.61亿元、13.54亿元和15.58亿元，年复合增长率达34.5%；毛利率分别为83.50%、78.75%和78.51%。同期，归母净利润分别为3.05亿元、3.72亿元和4.15亿元，归母净利率分别为35.4%、27.5%和26.6%。

不过，目前昊海生科在科创板的股价对应的动态市盈率约为48倍，而公司目前在港股上市的市盈率在18倍左右。在比价效应之下，公司估计价值回归也在预期之内。

昊海生科港股今日走势

同样，久日新材的发行定价和同行业已上市公司相比也处于较高水平。

久日新材原本是一家在新三板挂牌的公司，10月15日才从新三板终止挂牌。在新三板的最后一个转让日，久日新材总市值定格在19.93亿元。这还是股价经过一大波拉升之后，之前的总市值长期都在10亿元至15亿元之间。

相较之下，即使公司股价目前已经破发，总市值还是接近75亿元左右。另外，久日新材在A股市场发行价为66.68元/股，对应发行市盈率为42.16倍，高出同期行业市盈率一倍以上。

截至中午收盘，昊海生科报90元，久日新材报66.94元，都勉强高于发行价。

破发是正常现象

多位接受中国证券报（ID：xhszzb）记者采访的专家认为，在市场化定价的基础上，科创板有个股出现破发是正常现象。

专家认为，在2009年-2012年的新股发行制度改革过程中，大面积的新股破发也频繁出现。由此可见，只要是市场化定价机制的改革，就无法回避破发这一话题。目前科创板的情绪也受到其他板块的影响，比如一些定价较高的主板新股，已经出现首日涨幅乏力的情况，市场整体预期已经比较充分。

“科创板因机制建设到位，所以更有效率地实现了价值回归和价格发现。比如主板上一轮集中破发前后经历了一年半左右，而科创板三个多月就实现了，说明机制更有效率。”有专家表示，科创板前五个交易日没有涨跌幅限制，此后每个交易日涨跌幅放宽到20%，这些都让市场价值发现的进程加速。

破发重塑新股生态

从微观层面上看，破发仅仅是个股交易过程中价格波动的结果，但从更宏观的层面来看，破发对新股生态有着重要的积极影响：一方面是约束投行等机构在新股发行定价过程中更加理性合理，另一方面也能改变新股不败带来的各种投机恶习，比如投资机构热衷Pro-IPO轮等，让市场化定价机制充分发挥作用。

“新股上市首日破发可能让网下和网上打新的行为都更合理、更谨慎，会把新股发行定价重心向下打压。这是一种自动调节、自我约束的市场化力量，这种机制正是注册制和科创板所追求的。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新此前对中国证券报（ID：xhszzb）记者表示。

事实上，科创板设置了保荐跟投制度。对于保荐机构来说，如果发行定价偏高，在跟投之后遭遇破发，就有可能承担一定的亏损风险。比如，据昊海生科的有关发行公告显示，公司在IPO时，瑞银集团以战略配售方式跟投了67.24万股，跟投金额近6000万元。

从一定程度上而言，新股破发甚至是快速破发，彰显了“买方约束”的巨大作用和重大胜利，说明试点改革市场化的方向是完全正确的。

在破发的过程中，充分还原了新股市场的风险特征，极大强化了新股定价的风险约束，回归了价值投资的市场本原文化，优化了直接融资的市场化约束新股发行不再是“通关”式的冲刺行为，只要过了发审关就万事大吉，而是要真正经受二级市场投资者“用脚投票”。科创板推出的过程中，通过保荐跟投等制度的设计，也强化了这一市场化机制的形成过程，显然已经取得了预期内的效果，也为未来注册制全面铺开打下了良好的基础。